一、行情回顾
昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于 3348.44 点，涨 12.69 点，涨幅为 0.38%；深成指收于 10503.66 点，跌 0.68 点，跌幅为 0.01%；沪深 300 收于 3887.68 点，涨 0.38 点，涨幅为 0.01%；创业板收于 2101.88 点，跌 1.82 点，跌幅为 0.09%。两市成交 11322.67 亿元，较前一日交易量减少 7.31%。小盘股强于大盘股。中证 100 下跌 0.09%，中证 500 上涨 0.60%。
31 个申万一级行业中有 23 个行业上涨。其中，医药生物、公用事业、国防军工表现居前，涨跌幅分别为3.34%、1.78%、1.46%，汽车、计算机、家用电器表现居后，涨跌幅分别为-0.90%、-0.97%、-1.71%。沪市有 1675 只个数上涨，占比 73.59%，深市有 1972 只个数上涨，占比 69.02%。非 ST 个股中，57 只个股涨停，15 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1 只期指好于现货指数。昨日，中债银行间债券总净价指数下跌 0.00 个百分点。
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌 0.03%，标普 500 上涨 0.38%，纳斯达克指数上涨 0.87%；道琼斯欧洲50下跌0.59%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.38%，日经225指数上涨0.02%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
三、新闻
港股配售背后的冷思考
案例 1 小米配售
据小米集团公告，小米集团此次配售的股份总数为 8 亿股，配售价为每股 53.25 港元。这一价格较配售公告前一个交易日（2025 年 3 月 24 日）的收盘价折价约 6.6%。配售事项于 2025 年 3 月 27 日顺利完成，合共8 亿股配售股份成功配售予不少于六名独立第三方承配人，筹资净额约为 425 亿港元。
此前配售-2020
2020 年 12 月 2 日，小米集团发布了一项规模达 40 亿美元的综合融资方案，包括配股与可转债发行，以每股 23.7 港元配售 10 亿股，筹资 237 亿港元，配售价较前日收盘价折让 9.4%。采用“先旧后新”模式，总股本扩大 4%，同时发行 8.55 亿美元、2027 年到期的零息有担保可换股债券，初始转股价为 36.74 港元，较停牌前收盘价 26.15 港元溢价 40.5%。若全额转股，可转换为约 1.8 亿股，占总股本 0.7%主要用于 5G 研发、市场扩张及生态投资。
股价复盘：20 年底 21 年 1 月股价快速上冲至 35 元（上涨 25%），此后高位震荡半年，开始一路下跌，一路下跌至 22 年 10 月（接近 8 元），累计下跌 66%（相较配售价格），24 年 10 月修复至此前配售价，此后一路新高，有接近 4 年无投资收益。
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
数据来源：网络资料 日期：2025/4/1
案例 2 比亚迪配售
2025 年 3 月 4 日晚，比亚迪股份在港交所公告，已与配售代理订立配售协议，根据协议，比亚迪将按配售价发行配售股份。假设配售股份全数配售，配售所得款项总额预计约为 435.09 亿港元，扣除佣金和估计费用后，配售所得款项净额预计约为 433.83 亿港元。每股配售股份的配售价 335.2 港元（当前价格 386 港元）。
此前配售-2020
比亚迪在 2021 年进行了两次重大的 H 股配售。
具体配售情况：
第一次配售
时间：2021 年 1 月
配售价格：每股 225 港元
配售股份数量：1.33 亿股
融资额：约 299.25 亿港元（扣除费用后约为 298.01 亿港元）
第二次配售
时间：2021 年 11 月
配售价格：每股 276 港元
融资额：138 亿港元
股价复盘：21 年底完成配售后股价于 22 年 3 月腰斩，22 年 6 月触及配售价格，此后一路下行，24 年 1月底部（相对高点下跌 40%）后开始反转，25 年 2 月修复至此前配售价，此后一路新高，有接近 3 年多无显著投资收益。
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
结论：
1) 尊重产业资本的判断（卖的不如买的精），大股东愿意拿股票换钱，特别是在企业风头正盛的档口，至少说明股价存在一定的泡沫；
2) 从复盘看，至少 2-3 年维度，配售价格很难被突破；
3) 比亚迪、小米是这轮港股“牛市”的指标股，公司纷纷配售，某种程度上说明港股在某些部分已经开始出现泡沫了，或者说很大程度的估值修复已经完成，系统性看多港股的逻辑并不成立。
4) 具体到投资动作上，逢低布局相对于追高会是更加理性的做法。
“东升西落”的叙事没有事实基础
市场出现了大跌：年初以来纳指和标普 500 从最高点回撤超过 10%。
下跌的原因：
1、估值高，现金流恶化（应用端的收入不足以覆盖成本的大幅投入），从去年 7 月开始就开始担心投入是否能够回收，DS 的出现加剧了这种担心，可能不需要巨额投入，其次，大模型本身不具备议价能力（开源了，本身可能就是基础设施），资本回报很不清晰；
2、特朗普的关税政策、移民政策可能加剧通胀，其次政府开支减少（DOGE）可能使得经济陷入衰退。实际的情况-AI 融资没有出现大规模的下滑，基本面很健康
3 月 31 日，OpenAI 宣布完成史上最大规模的私人科技融资轮，融资总额达到 400 亿美元，使公司估值达到 3000 亿美元。本轮融资由日本软银领投，出资 300 亿美元，其他投资者还包括核心投资者微软、Coatue、Altimeter 和 Thrive。OpenAI 的一篇博客文章称，它计划利用新资金“进一步推动人工智能研究”并扩大其计算基础设施，预计约 180 亿美元的资金将用于 OpenAI 对星际之门的承诺。
基本面很健康
1、周度的工资增长水平从 22 年以来是持续跑赢价格指数的，重要的就业指标也很健康。
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
2、企业和居民的资产负债表很健康，居民的负债率从 14 年的 14%到当下 10%（疫情前 12%上下），企业负债率疫情前 33.3%，23 年 34.5%，24 年 34.6%。当下估值处于合理的位置-标普 500 处于十年的中位数
数据来源：Wind 日期：2025/4/1
结论：美股经过前期的调整当下估值已经处于合理的位置，基本面本身也没有明显的瑕疵（最多只是一种担心），如果因此某些原因导致市场波动进一步放大，则会带来不错的配置机会，这种可能性是完全存在的，14年 Mag 的占比大概在 10%，当下占比在 35%，本身交易的集中度就很高（背后的推手是散户通过指数基金来参与市场），这个为更大级别的波动提供了可能，这种波动是需要去把握的。
不要被叙事所裹挟，坚持配置的合理性。
