一、行情回顾

昨日，沪深两市双双收涨。截至收盘，上证综指收于3350.13点，涨1.69点，涨幅为0.05%；深成指收于10513.12点，涨9.46点，涨幅为0.09%；沪深300收于3884.39点，跌3.30点，跌幅为0.08%；创业板收于2104.63点，涨2.75点，涨幅为0.13%。两市成交9744.93亿元，较前一日成交额减少13.93%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.26%，中证500上涨0.11%。

31个申万一级行业中有18个行业上涨。其中，纺织服饰、美容护理、通信表现居前，涨跌幅分别为1.45%、1.01%、0.97%，公用事业、有色金属、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-0.80%、-0.87%、-1.17%。沪市有1071只个数上涨，占比46.14%，深市有1258只个数上涨，占比43.36%。非ST个股中，49只个股涨停，19只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，2只期指好于现货指数。

申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind日期：2025/4/2

前日，中债银行间债券总净价指数上升0.14个百分点。

昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨0.56%，标普500上涨0.67%；纳斯达克指数上升0.87%；道琼斯欧洲50 下跌0.63%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌0.02%，日经225指数上涨0.28%，印度孟买 Sensex30 指数上升0.78%。

二、指数涨跌

数据来源：Wind  日期：2025/4/2

三、新闻

1、美国关税政策落地及影响

此前，特朗普称4月2日是“解放日”，承诺将征收“对等关税”，匹配其他国家对美国产品征收的关税，保护美国工业免受“不公平”的外国竞争，为联邦政府筹集资金。特朗普对等关税政策的最终出台时间为美国当地时间周三下午三点公布，即北京时间为4月3日凌晨三点。特朗普团队一直未透露具体规模和范围，除媒体猜测之外，并没有对外的统一口径，这让全球多地股市始终处于紧绷状态，多地股市因此政策的不明朗而反复波动。

当地时间4月2日下午，美国总统特朗普宣布，美国将对中国实施34%的“对等关税”，此外，对进口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税；对以色列商品征收17%的关税；对欧盟商品征收20%的关税；对日本商品征收24%的关税；对韩国商品征收25%的关税；对印度商品征收26%的关税；对瑞士商品征收31%的关税；对印尼商品征收32%的关税；对泰国商品征收36%的关税；对伊拉克商品征收39%的关税；对越南商品征收46%的关税；对柬埔寨商品征收49%的关税。对符合美加墨贸易协议“美国-墨西哥-加拿大协定”（USMCA）的商品将可以得到对等关税的豁免。白宫高官称，对等关税将于美东时间4月9日凌晨零点零1分生效。

相关政策对于亚洲更为严峻，以日本来说，对进口汽车加征25%关税，可能将对所有进口汽车及其关键零部件，如发动机、变速箱等，加征25%的关税。2024年全美销量排名前八的汽车制造商中，丰田排名第一，本田排名第四，日产排名第五，斯巴鲁排名第八。美国是日本最大出口市场，日本是除墨西哥之外对美汽车出口额最大的国家。2024年日本对美汽车出口额超过6万亿日元，占日本对美出口总额近三成。日本车企受美关税冲击严重，股价大幅下挫，丰田汽车近一周跌幅在5%左右，本田汽车近一周跌幅在10%左右，整体日经225指数近一周持续承压。

对于韩国来说，2024年韩国对美汽车出口额达到347亿美元，占整体汽车出口的49.1%，汽车和汽车零部件出口占韩国出口总额的14%。韩国已成为美国进口汽车市场的第二大供应国，仅次于墨西哥。如果新关税举措落地，这约100万辆韩国产汽车的出口价格将大幅上涨，韩国中小企业银行的经济研究报告指出，一旦征收25%关税生效，韩国汽车对美出口将减少约9.1万亿韩元（约合63亿美元），而考虑到近期对美汽车出口的增长和汇率波动，实际损失可能超过10万亿韩元。近一周，现代汽车跌幅在8%左右，起亚汽车跌幅在7%左右。此外，对半导体征收25%的关税，2024年韩国的半导体出口额占出口总额的20.8%，半导体行业是韩国经济的支柱产业，关税政策亦有重大影响。

需要提醒的是，目前的关税政策仅是事件的开端，而不是落地。鉴于此前的经验，特朗普政府的关税政策很可能包含一定的政治博弈和交换政策，并非为单纯的贸易战。所以，各国此前一方面对于美国的关税政策表态很可能会出台相关的反制措施，另一方面又积极游说，希望可以获得一定的豁免。加拿大总理卡尼表示，加拿大和美国“在深化经济一体化、加强安全和军事合作基础上建立的旧关系已经终结”，加拿大将以报复性贸易行动回应美国的汽车关税。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟有一个“强有力的计划”，“如有必要”对特朗普的关税进行报复，我们有能力对抗美国的贸易关税。欧洲央行行长拉加德在2025年3月20日的演讲，美国对欧盟施加25%的关税将导致其经济增速在第一年下降0.3个百分点左右，如果欧盟报复则会导致其经济增速下降0.5个百分点左右，且这种影响在第二年及之后会逐渐消退，不过对整个产出水平的负面影响则是长期的。石破茂4月1日在新闻发布会上表示，日本将继续大力推动美国豁免对该国加征汽车关税，同时承诺采取必要措施，减轻加征关税对日本经济和就业情况的打击。

对于美股来说，市场之前对于关税的关注度较高，纳斯达克指数从最高点跌幅在10-15%区间，标普500指数从最高点跌幅在5-10%区间，这个跌幅中已经部分隐含了“对等关税”正式落地对股价的定价，但是是否“利空出尽”并不确定，目前是新的值得观察的时间点，新的变量可能出现并逐步主导市场。盘后，三大股指均大幅下跌，纳斯达克最大跌幅一度逼近5%左右，表明本轮关税政策也超过此前市场预期。

对于美债来说，近期美债收益率持续下探，而美元指数则探底回升，主要原因为，市场仍然认为关税政策可能带来“强美元”，而美股因为持续回撤，市场出于对美股市场的避险情绪导致美债收益率下探，美债获得资本利得和汇率利得的双重收益。未来的利空因素是，关税可能会推高通货膨胀，如果降息迟迟未能落地，或者反而有加息操作，将对美债有显著不利影响，相反，如果降息得到确认，美债市场将会有更大的利多支持。

对A股来说，关税政策的影响可能不及2018年贸易战的影响，2017年到2023年，美国中国对美国出口占中国出口总额比例呈下降趋势，从2017年到2024年，中国向美国出口占总出口额的占比从19.1%下降到14.7%。从最惠国税率角度来看，美国对其他国家实施的关税税率不高，但是美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率大多都高于美国，其中印度、泰国、巴西、越南等地关税税率偏高。目前中国对美税率已经低于美国对华税率，因此美国实施对等关税不会对我国产生较大直接影响。联储证券认为，悲观情形下，特朗普在今年加征20%的基础上，继续加征30%-40%的关税，预计将拖累我国GDP约1.4-1.7个百分点。股市风格可能会有所切换至防御板块，风险偏好边际下降，但整体影响预计尚在可控范围，可能权重股会引领指数保持在一定区间，维持“东稳西荡”状态。

对于港股来说，中信证券认为本轮贸易摩擦对港股基本面的影响预计相对可控。一方面按照2023年年报数据，恒生综指成分股中直接对美业务敞口营收占比仅1.7%，且仅少数个股有超过10%以上的对美业务敞口；另一方面，自今年2月份以来对华关税已落地两轮，但根据彭博一致预期计算的港股2025年业绩预期反而还出现上修，以今年3月21日的数据对比关税落地前1月31日的数据，恒生指数与恒生科技的2025年盈利预期分别上调了0.1%与0.3%，整体看港股基本面预期受国内宏观和政策环境影响更大。由此认为4月2日即将落地的“对等关税”预计不会对港股基本面形成实质性的冲击。

2、公募REITs市场3月底再度反弹

公募REITs指数在2月11日由高点回落至3月20日，3月底再次逼近阶段性高点。

3月公募REITs指数回调原因主要有两点，第一，自从12月中旬以来，公募REITs已经经历了约2个半月左右的上行，公募REITs市场当下可能已达到阶段性高点，整体估值已达合理水平，机构存在兑现收益的可能性，进入阶段性调整阶段；第二，2月中旬以来，国债收益率的上行引发公募REITs估值承压，市场进入观察期。

本轮调整中，板块间行情结构有所分化。前期领涨的板块皆面临不同程度下跌，其中稳定收益板块受债市承压影响跌幅较深，保障房板块与利率行情联动性显著，如3月17日10年期国债收益率触及1.9%，保障房板块累计跌幅也来到近6%。保租房板块指数（债性更强）与长端利率运行方向周度来看完全相反，但中证REITs全收益指数仅在2月底的一周（十债利率连续第3周显著上行时）显著回调，这表明其他REITs板块交易主线或围绕配置价值（利差压缩）与业绩修复预期（消费增量政策、高速公路月度数据同比修复等）。消费板块受集中解禁影响行情下探。而前期表现弱势的能源、交通、环保板块，本轮板块结构调整期表现相对较好，表现为市场普跌时的抗跌性。

在权益市场再度承压的情况下，公募REITs资产整体再次快速上行概率不大，前期超跌反弹机会已经消失，但是配置机会仍在，推荐选择周期性较弱、经营稳定性较强、高现金分派率、低估值存在修复希望的标的进行长期配置，获得较为稳定票息收益。